全球市場(chǎng)重構(gòu)投資邏輯 “下一陣風(fēng)”吹向何方

　　◎記者 王彭

　　在多重不確定因素的沖擊下，今年以來(lái)全球市場(chǎng)劇烈震蕩，不同資產(chǎn)走勢(shì)明顯分化。其中，黃金表現(xiàn)最為突出，COMEX黃金一度突破3500美元關(guān)口，再創(chuàng)歷史新高。權(quán)益市場(chǎng)方面，俄羅斯RTS、德國(guó)DAX和恒生指數(shù)今年以來(lái)漲幅位居全球重要指數(shù)前三位，美股、日股表現(xiàn)落后。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此前美元、美債和美股同時(shí)下跌的情況極為罕見(jiàn)，這將重塑全球金融市場(chǎng)的投資邏輯。盡管上周美股出現(xiàn)反彈，但多家機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)資產(chǎn)后市仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，許多機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注歐洲、中國(guó)股市以及黃金的投資機(jī)會(huì)。

　　全球資產(chǎn)表現(xiàn)“冰火兩重天”

　　今年以來(lái)，全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)不一。其中，COMEX黃金漲勢(shì)兇猛，一度突破3500美元關(guān)口，此后有所回落，但年內(nèi)漲幅仍超過(guò)20%。股票市場(chǎng)方面，俄羅斯RTS指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)和恒生指數(shù)分別上漲28.27%、11.72%和9.58%，在全球重要指數(shù)中排名前三位；日經(jīng)225指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)則分別下跌10.5%、9.98%和6%。

　　滬上某外資公募市場(chǎng)策略師認(rèn)為，今年以來(lái)全球資本市場(chǎng)表現(xiàn)分化，美股在全球股指中表現(xiàn)較弱，原因在于經(jīng)濟(jì)基本面受沖擊大，且較高的估值促使資金流出。

　　FXTM富拓特約分析師黃俊表示，今年4月，美元、美債和美股同時(shí)下跌，這種情況較為罕見(jiàn)，顯示出全球金融市場(chǎng)的投資邏輯正在重構(gòu)。

　　“過(guò)去全球頂級(jí)資本、一些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備、全球部分保險(xiǎn)資金及養(yǎng)老基金等一直超配美股、美債等美國(guó)資產(chǎn)。近期美國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)出的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)及高估值風(fēng)險(xiǎn)等勢(shì)必促使這些長(zhǎng)期資本重新思考新環(huán)境下資產(chǎn)配置是否合理、是否需要調(diào)整。”黃俊稱。

　　施羅德基金副總經(jīng)理、首席投資官安昀認(rèn)為，歐元區(qū)股市在第一季度大幅上漲，一方面與歐洲主要國(guó)家的財(cái)政政策重新擴(kuò)張有關(guān)，另一方面也與資金由美國(guó)流向歐洲有關(guān)。

　　今年前四個(gè)月，中國(guó)資產(chǎn)表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。高盛最新發(fā)布的全球資金流向報(bào)告顯示，在3月27日至4月23日的一個(gè)月內(nèi)，全球股票基金獲得680.79億美元凈流入，新興市場(chǎng)基金獲得271.4億美元凈流入。其中，中國(guó)股票基金獲得246.86億美元凈流入，流入額遠(yuǎn)超韓國(guó)、印度、巴西等其他新興市場(chǎng)。

　　在上述外資公募市場(chǎng)策略師看來(lái)，過(guò)去A股常被視為波動(dòng)較大的市場(chǎng)，但今年以來(lái)，上證指數(shù)與滬深300指數(shù)的年化波動(dòng)率不到12%，低于歐美股市及日經(jīng)225指數(shù)，疊加政策支持、AI產(chǎn)業(yè)盈利預(yù)期較高、大資金入市等利好因素，在全球市場(chǎng)不確定性增大的背景下，A股吸引海外資金流入。

　　謹(jǐn)慎看待美國(guó)資產(chǎn)

　　上周美股在持續(xù)調(diào)整后迎來(lái)反彈行情，納斯達(dá)克、標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上周分別上漲6.73%、4.59%和2.48%。不過(guò)，展望后市，多家機(jī)構(gòu)對(duì)美股仍持偏謹(jǐn)慎的態(tài)度，看好歐洲和中國(guó)等市場(chǎng)的表現(xiàn)。

　　景順全球市場(chǎng)策略師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前美股的估值遠(yuǎn)高于其他地區(qū)的股票。例如，MSCI美國(guó)指數(shù)最近的市盈率為25.11，遠(yuǎn)期市盈率為20.53。一些投資者可能會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)忽略或容忍高估值。然而，在不確定性增大時(shí)期，投資者可能就無(wú)法容忍高估值。

　　美國(guó)銀行首席投資策略師邁克爾·哈特內(nèi)特（Michael Hartnett）建議，在不確定因素徹底消退前，投資者應(yīng)趁美股、美元反彈時(shí)賣出。他認(rèn)為，美元正處于長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)中，而資金撤離美國(guó)資產(chǎn)的趨勢(shì)還將延續(xù)。高盛也認(rèn)為，自3月初以來(lái)，外國(guó)投資者已悄然拋售了630億美元的美股。摩根大通近日公布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，美股將是今年資金流出最多的資產(chǎn)類別。

　　“鑒于政策不明朗與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)，我們預(yù)計(jì)美股及美元資產(chǎn)短期表現(xiàn)仍然受壓，但仍看好通信、工業(yè)、金融及醫(yī)療保健板塊。”匯豐稱。

　　安聯(lián)投資多元資產(chǎn)全球投資總監(jiān)格雷戈?duì)枴ず仗兀℅regor Hirt）表示，近期美股的回調(diào)以及美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)面臨的壓力，進(jìn)一步強(qiáng)化了其對(duì)美國(guó)以外地區(qū)的戰(zhàn)術(shù)性偏好?！拔覀兛春脷W洲市場(chǎng)，尤其是英國(guó)。英國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷改善、財(cái)政刺激政策加強(qiáng)、國(guó)內(nèi)基本面向好，有可能帶來(lái)更具吸引力的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)機(jī)會(huì)”。

　　安昀也看好歐洲股市的投資機(jī)會(huì)，他認(rèn)為歐洲擴(kuò)張性財(cái)政政策有望縮小美歐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差距。當(dāng)前美股波動(dòng)加劇，資金轉(zhuǎn)向估值更具吸引力的歐洲市場(chǎng)。

　　匯豐認(rèn)為，國(guó)際投資者目前對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置相對(duì)偏低，反映整體市場(chǎng)的拋售壓力有限。目前，中國(guó)股票仍然存在大幅折讓，看好互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、金融及工業(yè)龍頭企業(yè)，以及具有高派息能力的優(yōu)質(zhì)國(guó)企。

　　黃金價(jià)格或繼續(xù)走高

　　在經(jīng)歷一番強(qiáng)勁上漲后，近日國(guó)際金價(jià)明顯回調(diào)。不過(guò)，在當(dāng)前全球市場(chǎng)充滿不確定因素的背景下，黃金仍是多家機(jī)構(gòu)較為看好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　匯豐認(rèn)為，在全球市場(chǎng)不確定因素持續(xù)、美國(guó)滯脹預(yù)期上升及美元走軟的前景下，金價(jià)有望繼續(xù)刷新高位，各國(guó)央行的持續(xù)購(gòu)買仍為黃金價(jià)格提供有力支持。

　　黃俊認(rèn)為，黃金迎來(lái)一個(gè)新利好因素，即傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)——美債的避險(xiǎn)屬性受到質(zhì)疑。美債是金融市場(chǎng)中的傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，但近期美債遭遇拋售，10年期美債收益率一度升破4.5%，30年期美債收益率一度升破5.0%，顯示美債并沒(méi)有在當(dāng)前動(dòng)蕩的市場(chǎng)中表現(xiàn)出避險(xiǎn)屬性。當(dāng)美債不再被市場(chǎng)認(rèn)為是避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金在避險(xiǎn)資產(chǎn)中便一枝獨(dú)秀，價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)。

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，華安基金認(rèn)為，黃金在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中具備重要的配置優(yōu)勢(shì)：第一，股市大幅震蕩引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下行，避險(xiǎn)需求仍然存在；第二，為對(duì)抗美元信用風(fēng)險(xiǎn)，全球央行購(gòu)金邏輯將長(zhǎng)期持續(xù)，這是提升黃金投資價(jià)值的原動(dòng)力；第三，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期在2至3次，仍處于降息大周期中，利好不生息資產(chǎn)黃金。